今日讯！华商基金：主动型基金如何把握超额收益

2023-07-03 09:00:37 万得信息

《华商好基会》专栏文章第47期

(资料图片)

导语:

攻玉之道，尝问于贤。面对投资市场的风云变幻，华商基金诚意推出《华商好基会》专栏，以期通过华商基金资产配置部独立、专业的研究视角，为各位投资者提供专业、审慎的观点，传播长期、理性的投资世界观与方法论，分享合理、实用的资产管理智慧与经验。华商基金立志超越一时的市场低谷或高峰，努力成为投资者驶向财富彼岸的忠实、长期的伴侣。

正文：

主动型基金，一直是我国公募基金行业占据重要地位的基金品种、基金投资者持有的主力品种、资产管理市场关注的焦点品种。作为专注主动管理投资的专业管理机构，华商基金今天想和大家一块来探讨，主动型基金在复杂市场环境下是如何把握超额收益的。

影响主动阿尔法的长期因素

所谓阿尔法，其实就是指主动型基金相较基准指数的超额收益获取能力。历史数据显示，我们的主动型基金相较市场可能跑出了一定的阿尔法，但这可能并非普遍现象，比如在美国等较为成熟的市场，主动型基金的阿尔法能力可能并不显著，具体情况可以参考下表。

年份国内主动偏股基金相较沪深300指数的平均超额收益美国主动偏股基金相较标普500指数的平均超额收益

年份	国内主动偏股基金相较沪深300指数的平均超额收益	美国主动偏股基金相较标普500指数的平均超额收益
2018年	6.9%	-1.4%
2019年	2.8%	-2.6%
2020年	25.1%	1.0%
2021年	15.4%	-2.3%
2022年	2.6%	1.1%

数据来源：万得信息

造成这种差异的背后逻辑可解释为：

其一，国内主动基金的平均规模小于美国，可能更容易施展灵活的交易策略，也更容易重仓市值较小的黑马标的。据万得信息数据粗略统计，截至2022年底，国内主动偏股基金的平均规模约13亿元，对比同期美国主动偏股基金的平均规模约为49亿美元(约343亿元)。

其二，A股现阶段的投资者交易结构仍以散户为主，这与以机构投资者为主的美股等成熟市场有较大不同。散户占比较高的市场环境中，意味着主动型基金有条件挖掘到更多可能有阿尔法的策略，自然也就相对容易胜出。

其三，国内的经济结构尚在转型过程中，新兴产业对传统产业仍有较大的替代空间，映射到股市，A股大盘指数成分公司的盈利稳定性可能整体不及美股主要龙头，换言之，衡量国内主动基金阿尔法所用的基准指数可能相对容易跑赢，具体情况也可参考下表。

年份	国内大盘股指数沪深300的表现	国内全股指数万得全A的表现	国内大盘股指相较全股指的超额收益	美国大盘股指数标普500的表现	美国全股指数罗素3000的表现	美国大盘股指相较全股指的超额收益
2018年	-25.3%	-28.3%	2.9%	-6.2%	-7.0%	0.8%
2019年	36.1%	33.0%	3.0%	28.9%	28.5%	0.3%
2020年	27.2%	25.6%	1.6%	16.3%	18.8%	-2.6%
2021年	-5.2%	9.2%	-14.4%	26.9%	24.0%	2.9%
2022年	-21.6%	-18.7%	-3.0%	-19.4%	-20.5%	1.0%
2023年	-0.5%	1.9%	-2.4%	8.1%	7.3%	0.9%

年份国内大盘股指数沪深300的表现国内全股指数万得全A的表现国内大盘股指相较全股指的超额收益美国大盘股指数标普500的表现美国全股指数罗素3000的表现美国大盘股指相较全股指的超额收益

数据来源：万得信息，2023年数据截至2023/5/25

影响主动阿尔法的短期因素

尽管主动型基金可能拥有诸多获取长期阿尔法的有利因素，但在短期之内，主动型基金平均并非一直都能战胜市场，以万得偏股混合型基金指数代表主动偏股基金的平均表现为例，该指数今年以来跑输沪深300约-2.8%。(数据来源：万得信息，2023年数据截至2023/5/25)

就表观因素而言，可能是今年的市场热点过于集中在一些偏冷门的行业，但更深层的因素可能是主动型基金整体较偏好高成长策略。作为专业的机构投资者，主动型基金的一大优势就是高频跟踪上市公司，相对容易识别股票短期的盈利高成长性，但这种策略可能也会出现阶段性的失效。

数据来源：万得信息，统计区间：2013/1/1-2023/5/25

如果参考上图，可以看到，2013年以来，主动偏股基金的平均超额收益与高成长策略指数/低估值策略指数相对强弱的相关性高达约60%。

并且如下表所示，基金重仓股平均的短期盈利增速或者说短期成长性，可能持续高于市场指数。

日期万得基金重仓200指数

当期同比归母净利润增速沪深300指数

当期同比归母净利润增速万得全A指数

当期同比归母净利润增速

日期	万得基金重仓200指数当期同比归母净利润增速	沪深300指数当期同比归母净利润增速	万得全A指数当期同比归母净利润增速
2018/12/31	8.22%	6.03%	-2.22%
2019/12/31	10.83%	10.29%	5.17%
2020/12/31	2.42%	0.19%	1.89%
2021/12/31	1.41%	13.14%	17.80%
2022/12/31	10.38%	2.05%	-0.73%