央行常用的四种汇率工具探究

2023-08-02 09:20:09 五矿期货微服务

金融分析师

夏佳栋

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从业资格号：F3023316

交易咨询号：Z0014235

嘉兴学院经济学学士，股指期货研究员。“中金所杯”全国大学生金融衍生品竞赛特等奖获得者，有6年以上股票、ETF的研究和交易经验。

报告要点

POINTS

7月20日，央行动用了一个汇率工具——将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，消息发布后，离岸人民币迅速拉涨。自此之后，人民币汇率摆脱了原先的下跌趋势，企稳回升，目前稳定在7.15附近。

回顾近些年央行在汇率市场上的操作，我们发现主要有四种汇率工具，分别是：跨境融资宏观审慎调节参数、外汇风险准备金率、外汇存款准备金率、逆周期因子。

跨境融资参数这个汇率工具到底是否有效？它和央行其它的汇率工具相比又有何不同？接下来，我们一起探究一下。

一、跨境融资宏观审慎调节参数

2017年1月12日，央行发布《关于全口径跨境融资宏观审慎管理有关事宜的通知》。明确：跨境融资风险加权余额上限=资本或净资产*跨境融资打杆率*宏观审值调节参数。（1）企业按净资产，银行类法人机构按一级资本，非银行法人金融机构按资本；（2）跨境融资杠杆率(企业为2，非银行金融机构为1，银行类金融机构和外国银行境内分行为0.80)；（3）宏观审慎调节参数为1。

这就意味着，跨境融资参数上调有助于增加企业和金融机构借用外债，进而增加国内企业结汇规模，使人民币相对美元升值。

历史上，央行在2020年3月12日上调参数，随后几个月人民币开始升值，央行在2020年12月11日和2021年1月4日分别将金融机构和企业的参数从1.25下调至1，随后人民币的升值趋势减弱。这一轮升降过程中，该政策起到了扭转汇率走势的效果。

接着，央行在2022年10月15日再度将参数上调至1.25，人民币汇率贬值趋势被扭转，随后几个月出现了一定幅度的升值。

近期，参数再度被上调，人民币汇率短暂企稳。参考过去三次调整的结果，本轮人民币汇率贬值趋势大概率已经结束，不排除未来升值的可能性。

二、外汇风险准备金率

外汇风险准备金是银行为企业做远期购汇业务时，拿出一定比例的钱放到央行，这笔钱一般由进口企业承担。当月外汇风险准备金交存额=上月远期售汇签约额*外汇风险准备金率。

外汇风险准备金率上调增加了企业远期购买外汇的成本，从而降低企业远期购汇的需求。国内企业减少使用外汇，人民币相对于外币升值。

2015年8·11汇改后，外汇风险准备金制度第一次登上舞台。2015年8月31日，央行将外汇风险准备金率从0%上调至20%，人民币短暂回摆升值，随后几个月再度下跌。在2017年9月11日，央行将外汇风险准备金率从20%下调至0%，人民币短暂回摆贬值，随后几个月再度升值。

同样地，在2018年8月3日上调，2020年10月10日下调，这一轮周期中，该政策调整也只是短暂导致人民币汇率短暂回摆，并没有扭转原先的趋势。

只有在2022年9月26日这次上调后一个月，人民币见底回升。

我们发现这个政策在短期内可以起到稳定人民币汇率的作用，但中期只是起到了缓解趋势的效果，并不能扭转原有的趋势。

三、外汇存款准备金率